ARTICLE · 投资财经
恐惧阻止不了贪婪，AI 时代也从无例外
一语总结上海交大朱宁教授以 1929 年股灾为历史镜像，用行为金融学剖析 AI 热潮中的泡沫信号、人性根源与投资应对：警惕一致预期、不加杠杆、多元配置、敬畏市场。
本文是《沸腾之下》系列对经济学家朱宁的深度访谈。朱宁以索尔金《1929》一书为引，对比百年前汽车与无线电热潮与今日 AI 狂热：高度一致的上涨预期、财富集中在少数人、散户作为反向指标，历史惊人相似。他梳理了泡沫见顶的三类信号——波动性加剧、交易量放大、空头消失，并指出泡沫的深层根源是人性中的不确定性、过度自信与线性思维。尽管 AI 技术真实且可能成为最伟大的技术进步，但技术价值不等于投资价值；纯法币时代超量流动性与技术叙事叠加，使本轮泡沫可能持续时间更长、幅度更大。他同时认为，AI 集中度高且参与者多为巨头，系统性风险反而小于 2008 年。文章还分析了新任美联储主席沃什的鹰派倾向对 AI 估值与全球市场的潜在影响，并对普通投资者给出朴素建议：不要试图抄底逃顶、不要加杠杆、通过指数与多元化配置控制风险。
- 高度一致的上涨预期是泡沫最核心也最危险的信号。
朱宁指出，当市场对 AI 股票永远上涨形成一致预期时，任何蝴蝶效应都可能触发预期逆转和全面调整，1929 年与当下如出一辙。
- 技术价值不等于投资价值，伟大技术常伴随资产泡沫。
电气革命、晶体管、互联网革命几乎每次都释放生产力并伴随股市泡沫，关键看买什么股票、以什么价格买入，而非技术是否真实。
- 泡沫根源是人性：不确定性、过度自信与线性思维。
技术初期的价值无法判断，人性本能过度乐观，散户以短期涨跌线性外推长期趋势，构成泡沫形成与持续的深层心理机制。
- 纯法币时代超量流动性使本轮泡沫可能更大更久。
金本位解除后央行印钱无需抵押资产，过去二十年全球流动性远超历史，新技术与超量资金叠加，泡沫持续时间和幅度可能超越以往。
- AI 泡沫系统性风险小于 2008 年，但产业闭环集中度值得警惕。
AI 公司多为资金雄厚的巨头、与日常经济关联度有限，调整或局限于资产价格；但科技公司互相供应的内部闭环可能形成自我循环。
恐惧阻止不了贪婪，AI 时代也从无例外
本文是《沸腾之下》系列对经济学家朱宁的深度访谈。朱宁以索尔金《1929》一书为引，对比百年前汽车与无线电热潮与今日 AI 狂热：高度一致的上涨预期、财富集中在少数人、散户作为反向指标，历史惊人相似。他梳理了泡沫见顶的三类信号——波动性加剧、交易量放大、空头消失，并指出泡沫的深层根源是人性中的不确定性、过度自信与线性思维。尽管 AI 技术真实且可能成为最伟大的技术进步，但技术价值不等于投资价值；纯法币时代超量流动性与技术叙事叠加，使本轮泡沫可能持续时间更长、幅度更大。他同时认为，AI 集中度高且参与者多为巨头，系统性风险反而小于 2008 年。文章还分析了新任美联储主席沃什的鹰派倾向对 AI 估值与全球市场的潜在影响，并对普通投资者给出朴素建议：不要试图抄底逃顶、不要加杠杆、通过指数与多元化配置控制风险。
文章金句
"在投资领域，最可怕的四个英文字就是"This time is different"（这次不一样）。
"当所有人都认为它是泡沫，大家就会卖出，泡沫反而不会形成。泡沫之所以能形成，正是因为市场中有大量的人不认为它是泡沫。
"不要试图抄底，也不要试图逃顶，这两件事花再多功夫也几乎不会成功。
"真正的危险不在于 AI 有没有价值，前沿技术终究会落地产业兑现价值，但当所有人相信它有价值时，大家在资本市场对价格上涨产生强烈而一致的预期，潜在的泡沫就形成了。